最近我有幸看到了李国飞先生的投资理念，他提出了一些非常有趣的观点，所以我在这里分享一下。

《金刚经》有一句著名的经文：“无我，无众生，无生命。”佛陀认为，只有摆脱这四种特性，我们才能达到最高境界。他又说：“一切现象都是幻相。”

为此，李国飞在投资中综合了四个阶段的概念，一切都在不断变化，研究了投资者（我阶段）、上市公司（人阶段）、证券市场（万物阶段）。宏观市场（长寿）及其引起的各种影响和变化之间的关系极其重要。

其实我觉得这种高阶思维给人一种“视野开阔”的感觉，和很多投资者的理念有很大不同。

受此启发，我昨天也在研究医药CRO领域，遇到了标题提到的问题，所以今天就讲一下。

1、泰格医药估值明显低于其他公司

从PE角度来看，泰格医药估值较低，落后其他大公司一个档次以上。

截至2021年10月21日，泰格医药的市盈率为72倍，而其同行药明康德、康龙化成和凯莱英目前的滚动市盈率分别为106倍、120倍和118倍。不得不说，泰格医药的估值明显低于其他公司。这不仅是当前的问题，而且是一直存在的问题。

李国飞先生对市盈率的解释如下。 以各大银行的研究人员（意见领袖）为代表的市场，在对公司的研究框架达成共识的同时，创造了市场。我们做研究，我们需要有自己的观点，但我们也需要了解市场的想法。

那么，为何此时市场对泰格医药的评价明显低于其他主要CRO公司呢？

2、为什么泰格医药的估值这么低？或者为什么其他公司的估值这么高？

作为价值投资者，很多人可能认为只看市盈率做估值是错误的，或者不看市盈率也是错误的，但我想说的是打折现金流量是多少倍并不重要。好吧，所有这些都是高度主观的，最终正是这些无数的“主观事物”最终导致了股市的表现。

研究估值是一回事，了解市场是另一回事。两者的冲突程度取决于你自己对公司的了解。

因此，我们认为市场目前对泰格医药的估值是合理的，主要是由于泰格医药的增长率相对较低，尤其是其营收增长。

以各年上半年数据为例，2019年至2021年上半年，泰格医药营收复合增长率为25.79%，净利润复合增长率为89.37%。

同一比较范围内，药明康德营收复合增长率为33.7%，净利润复合增长率为27.33%。

康龙化成营收复合增长率为37.25%，净利润复合增长率为67.69%。

Aalex的营收复合增长率为32.42%，净利润复合增长率为45.25%。

在这个高度繁荣的医疗研发外包行业，上述公司的市值不言而喻，销售额增长已经成为影响公司估值和净利润的主要因素之一。尽管成长性对企业估值具有重要作用，但其影响力相对较弱。

3. 泰格医药是否被低估了？

其他CRO公司的估值肯定很高，所以可能不能称为低估。即使你能在短期内保持好于预期的表现，那也没关系。股价会波动，但在市场做出决定之前，这种好于预期的表现可能会持续很长一段时间，估值可能会真正上升。

所以今天来看，泰格医药目前的市盈率比较低，在75倍左右，其估值中心自2019年以来一直维持在这个水平。考虑到2017年这一时期的下跌趋势，目前的估值是否合理？

我们以公司今年上半年的业绩为例。分析显示，泰格医药2020年至2021年上半年营收复合增长率达到24%。其收入增长率肯定与2018 年相比。因此，尽管泰格医药遭遇了一些亏损，但2018年至2019年两年上半年营收复合增长率为34.14%。 2020年传染病疫情和2021年业绩的影响尚未明显体现，泰格目前的评价中心呈现下滑趋势。

因此，从泰格医药目前的表现来看，我们初步得出其估值并未被低估的结论。

那么，泰格医药的业绩是否有可能超出预期？

值得一提的是，泰格医药近年来在净利润方面的出色表现，使得公司股价一路飙升，但这并不是戴维斯双击，而是泰格医药是一家投资公司的标志，这足以证明。价值企业。

股价=市盈率*业绩

股价上涨率=PER上涨率业绩上涨率

显然，此时从盈利角度来看（主要是标的“变”），泰格医药的费用率预计仍将呈现下降趋势。随着2020年下半年H股募集资金的增加，泰格医药今年上半年获得巨额银行存款，财务费用率达到-5.87%，公司期间费用率总额大幅下降。

此外，企业投资支付的现金也在进一步增加，这意味着其他非流动金融资产有可能产生更多的投资回报、公允价值变动收益等，而泰格医药的这意味着其有潜力进一步促进利润增长。

这提醒我们，自2020年8月泰格医药启动“A+H”双资本平台布局以来，我们其实已经可以从发展战略的角度来考虑泰格医药的战略收购和全球化布局了。

从泰格医药近年来的投资状况来看，2018年、2019年、2020年、2021年上半年企业投资同比增速分别为2.02%、55.46%、218.53%、129.78%，投资规模继续扩大。

因此，长期来看，预计泰格医药将进一步提升规模和业绩，带动估值提升！

4. 概要

通过分析，总体上可以得出两个结论。一是CRO公司的估值与其业绩增长，尤其是收入增长有密切关系。目前，泰格医药的收入增长似乎最少，并维持相对较低的收入。增长率；

另一个结论是，股价的上涨不仅与估值有关，而且对泰格医药因净利润的快速上涨也有重大影响。

因此，一方面，泰格医药可能需要警惕因盈利增长放缓导致估值下降而导致的短期股价下跌。尽管业绩仍然具有价值，但其所代表的海外投资潜力仍可能令戴维斯的公司感兴趣。

最后，李雪的文章其实对泰格医药的分析比较详细，但是对于有兴趣的朋友研究一下其他CRO公司的现状，以免在投资的道路上盲目，我们也提供了研究思路。

文末划重点：

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