上一篇文章《万华化学——一家让小股东赚钱不太踏实的化工巨头》分析了万华化学的核心竞争力。事实上，核心竞争力与企业的成长密切相关。我们先说说公司的发展方法论，然后看看万华化学还剩下多少发展空间。
开发方法
在之前的文章《如何判断企业的成长能力？》中，我们简单讨论了企业发展的几种方式。从公司生命周期的角度来看，顺序大致如下：
我有别人没有的东西。该公司生产的新产品填补了市场空白。由于有专利和行政许可，这个产品只有我能做，别人做不到，所以我可以赚很多钱。这个时期，创新能力将成为竞争力的核心。而创新需要人才的积累和自由开放的环境，人才越多，工资就越高，企业越鼓励员工创新、实验，核心竞争力就越强。我比其他人都好。每当一个创新产品问世，就必然会被模仿。行政许可可能比专利保护更能阻止模仿者，但从历史上看，没有任何产品可以永远持续下去。这意味着旧产品总是被新产品取代。这一时期，产能是竞争力的核心。即使产品相同，如果价值高，就可以卖高价，如果质量相同，就可以卖低价。这样你就可以比别人赚更多的钱。如果有人更好，我就会改变。当市场饱和并且每个公司产品的质量和成本大致相同时，公司需要改变方向。探索新市场或开发新产品，然后重新开始。目前，该公司仍然拥有可以为其赚取巨额利润和现金的老业务。因此，这个时期企业竞争力的核心就是资本的正确运用。
第一阶段的公司风险很大，如果产品不被市场认可，很容易破产。以特斯拉为例，它曾多次濒临破产边缘。第二个时期的公司投资价值很高，但由于市场受欢迎，估值也很高，比如比亚迪，在电动汽车流行的一年里，股价一直处于高位。基本上没有什么好的采购机会。达到第三阶段的公司适合投资，但需要考虑自己是否有能力配置资源。例如增加股东股息、加大研发力度、减少债务、控制成本、谨慎并购、发现第二条曲线等。总之，现在钱很多，但管理层并没有浪费。沪深300包含许多第三类公司，但它们普遍缺乏资源配置能力。
万华处
万华目前处于第二阶段，接近第三阶段。从下面的营业利润、净利润、毛利率、净利润率图表可以看出，万华化学近年来出现了“增收不增利”的现象。营业收入增加，但净利润减少。这表明该公司的产量已达到规模经济的顶峰并已开始下降。好在毛利率和净利润率双双下降，仍然能够维持15%和10%，没有跌到中低水平制造业的水平。万华化学管理层在年报中透露，未来公司将加强海外市场开发，进军电池行业。这证明增长潜力较弱。
万华化学主营业务包括聚氨酯业务、石油化工业务、精细化工业务，其中前两项占销售额的80%，已成为业务支柱。然而，石化业务虽然占总量的40%左右，但毛利润极低，而且没有技术含量。公司80%的利润来自聚氨酯和精细化学品，这两项业务是万华莎在行业内具有技术优势和竞争力的业务，毛利率均在20%左右。从下面的成本分析表可以看出，劳动力成本低，折旧和能源成本高，所以产品的生产需要大型设备和技术限制，依赖人是一个问题。不是一个解决问题的行业。但另一方面，原材料成本占比较高，企业受上游产品影响较大。
聚氨酯是以石油、煤炭等为原料制成的高分子材料。最终用于制造各种塑料、橡胶、油漆、绝缘材料等，广泛应用于建筑、汽车等行业。我找不到聚氨酯未来的价格趋势，所以我暂时使用PVC，如下图所示。过去15年，除个别年份（疫情缓解）外，豆类价格上涨，其他时期保持稳定。相比之下，石油和煤炭价格波动较大。特别是近年来，万华化学的产品虽然畅销，但利润并没有增加，主要原因是石油、煤炭等原材料价格过高。这就导致了标题中提到的问题。万华上游企业夹在中间，涨价而下游需求低迷。
结论
化工产品产业链较长，对景气周期的反应较慢。例如，市场对汽车的需求减少，对轮胎的需求减少，随之而来的是对橡胶的需求收缩，并且这种收缩蔓延到聚氨酯等化工产品。目前经济需求不足尚未影响万华化学的业绩。然而，很明显，经济放缓将逐渐产生影响。虽然由于汽车行业的崛起，市场对化工产品的需求不断增加，但仍不足以弥补未来因房地产建设下降而导致的需求下降。
更深入的分析可能会发现，过去的经济增长几乎80%与房地产业有关。金融、酒类、空调、化工、装饰、水泥、钢铁、挖掘机等都与房地产行业密切相关。房地产行业一旦停滞，产业链上的企业将找不到增长动力。比如说，如果这么多人不贷款30年买房，谁会需要这么多空调？没有良好的商业活动，谁会认真喝相当于农民工半个月工资的酒？
所以，现阶段想要找到逃走而不摔倒的方法，并不容易。想要持续成长真的很难。我对万华化学增长率的预期为零，但市场共识仍在每年15%左右，如下图所示。但我不知道其背后的坚实原因。尤其是在原材料价格居高不下、下游需求逐渐萎缩的情况下，我们如何实现增长还不明朗。
下一篇文章我们将测算万华化学的内在价值，看看在低增长的情况下该公司到底值多少钱。关注此帐户以获取最新信息。下一篇文章见。
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