作者：浩然·斯坦
来源：雪球
上周，今年和三年的总回报仍然是负数，但我一直认为，如果市场老师醒悟过来，这不会是问题。A有可能飙升。和本周的情况类似，这周之后，我今年的回报率直接达到了17.9%，过去三年的总回报率也达到了7.7%。
本周股市涨势有些夸大，三年“浮亏”一周就化为乌有。
我最惊讶的是。
01 只有拥有独创的投资方法，才能从容面对牛市和熊市。
投资伴随一生，永无止境。未来2倍、3倍、10倍的利润等着你。保持平静的心态。
但昨天，我的许多同事坐在办公桌前、会议间隙、排队领取食物、乘电梯时都在谈论股市。 “我错过了”“开设账户”.
两周前还在讲《熊市的确很痛，但不应该失去信心》，前几天还在讲《对贵州茅台未来十年投资回报的估计》，暗示茅台有很大的投资价值。当时雪球的留言区和某些账号里有不少喷子，但短短几天，熊市似乎就过去了，民族的命运又回来了，年轻人又回来了。人们又开始喜欢喝酒了，这真是有趣又讽刺。
这让我想起了坦普尔顿的名言。 “市场总是在绝望中诞生，在犹豫中崛起，在疯狂中灭亡。”
每次读到这篇文章，我都感到失望。因为大多数人不知道赚大钱主要靠熊市，而亏损往往发生在牛市。
李禄曾经说过： “作为一名投资者，如果你的净资产没有经历过几次50% 的下降，那么你的职业生涯将是不完整的。此外，大的崩溃往往会创造投资机会。 “一切都来自这里，但我当时并不知道。”
我是一个热爱熊市的投资者。这是因为股票只有在熊市时才会打折。由于过去几年股市下跌，我一直在尽可能多地买入。一路上有一些仓位和股票的交换，但我的仓位总是满的。
霍华德·马克斯在他的投资备忘录中写下了这样的统计：从1926年到1987年，股市的年回报率为9.44%，但如果你错过了这744个月中最好的50个月，这意味着你已经错过了所有盈利机会。
另一项统计数据：1998年至2017年间，标准普尔500指数的年化回报率为7.2%。如果你错过了过去20年市场最好的20天，你的年化回报率将下降到只有1.1%。
只有全仓持有股票的人才能保证在雷击时能在场。
站在这个十字路口，回顾过去三年的熊市，我觉得大家应该坚持自己原来的投资方式和投资原则，而不是三心二意。
1969年，美国股市一片疯狂，估值如此之高，连垃圾股都卖到了天价。如果像中国基金经理和中国散户这样缺乏经验的投资者陷入这种牛市，那肯定会发生这种情况。巴菲特很兴奋，说“这次不一样”，“这是一个永恒的牛市”，但此时的巴菲特却很沮丧，因为他找不到任何真正的便宜货。
巴菲特在给他的投资伙伴的信中愤怒地说道：
“我与当前市场不同步。有些人认为，新的方式是错误的，当游戏不再按照我习惯的规则进行时，股市调整就会引发危机。不过，清楚的是，我理解这种做法的逻辑，即使这意味着放弃很多简单的东西（虽然在当前市场很难应用）。我不完全理解且未在实践中测试过的方法可能会导致大量本金的永久损失。 ”
最终，巴菲特决定关闭投资合伙企业，在关闭时，他的合伙企业的每股价值增长了30倍。面对股市高估，巴菲特坚持选股，干脆停止买入。
成功的投资者是那些坚持自己的投资方法的人。
然而，长期坚持某种投资方式并不容易。适合您的个性和看法的方法是最好的。
达莫达兰先生曾说过，“投资者首先要选择一种内在一致的投资理念，不仅适合目标市场的实际情况，而且适合投资者的性格特征。”也很适合。
投资成功的重要因素不是找到回报率最高的投资方法，而是更深入地了解自己，找到适合自己同时又好的投资方法，并长期持之以恒地实践。你可以。
适合您的投资理念应该反映您的特殊优势和劣势。适用于某些投资者的投资理念可能不适用于其他投资者。
性格冷静的人可能适合指数投资，而具有挑战精神的人则可以考虑积极选择股票。
喜欢安静地坐在办公桌前阅读信息的人可能更喜欢思考数字问题，而喜欢与他人互动和交流的人可能对你可能拥有的人有更强的感性理解。适合投资成长型企业。
喜欢稳健的可以考虑分散投资，追求极致的可以考虑集中投资。
如果你长期专注于某个特定领域，并获得了做出非常长期预测的能力，你也许能够长期投资该领域的优秀公司。
广而不深的投资者可能更适合逆向投资、深度价值投资和多元化投资。
没有适合所有投资者的“最佳”投资理念。
有些投资者必须追求理论上的最高回报率，但与此相比，你投资的大多数人，包括很多基金经理，都是没有投资体系的随机玩家，所以取决于投资方式不一定是最优的。他们采用的投资策略似乎对其他投资者有效，而当这些策略不起作用时，他们就会放弃并寻找其他地方。
在这波熊市股票中，我们看到很多人的投资方式变得越来越复杂，即使情况反过来了。这太乏味了，以至于你很可能最终学不到任何东西或擅长任何事情。让他赚钱。
与其追求最赚钱的方法，不如选择一个有完整系统、适合自己的投资方法，要有效、可靠得多。
02 坚持适合自己、自己能够全身心理解和认同的投资方式
前段时间，随着熊市期间估值持续下跌，评论者不断批评25倍三年净利润（或任何合理估值）的理想投资点太高。常见的攻击性说法是，“巴菲特先生从未购买过市盈率超过15 倍的股票。”最终，当市盈率低于15 倍且股息率低，结论有限。价格超过7%怎么买？
你可以将这种方法视为适合你个性的投资方法，但巴菲特所做的不仅仅是反驳它。
1977年1月，巴菲特以35,509,000美元收购了《布法罗晚报》100%的股票，其中34,076,000美元以现金支付，其余部分以某些养老金义务的形式得到补偿。
1976年，《布法罗晚报》报道税前利润为170万美元，税后净利润约为92万美元。收购价格为35,509,000美元，市盈率为38.6倍。
1977年，美国10年期国债利率约为7%，此后持续上升。
无论你做多少静态分析，巴菲特当时买的东西都“非常贵”。
然而到了1985年，《布法罗新闻报》的利润达到了2992万美元，收回了全部投资。 1986年利润为3474万美元，接近当年投资总额。
如果在严重低估时买入，可以利用市场老师的优势，但这种好处只是一次性的。购买合适的公司对于成功的投资至关重要。
每次我讨论如何给一个公司估值或者计算回报的时候，无论是公众账户还是雪球，总是有人跳出来说收购太贵了，太贵了。我收到最多的反对意见是，评论者表示选股的标准是市盈率15倍、股息率7%。
我看过一篇文章说“市盈率为15倍，股息率为7%”，但说实话，我认为这逻辑不够。
我们知道，关注15倍市盈率和7%股息率的投资者对于选择企业标的也有自己的逻辑，但10年翻倍的基本思路是没有逻辑的。企业估值的问题，而不是公司估值方法的问题，变成了投资回报预期下降的问题。
如果把这种思维当作一种估值方法，这种着眼于当前或过去业务的分析逻辑，与我批评用10年平均利润来估值分众传媒的做法一模一样，本质上是后视镜思维。无论你如何调整思维方式，缺陷都会存在。 (《投资分众时，我们到底赚的是什么钱？》)
公司的价值是其未来自由现金流的贴现。它使用过去的利润来估计合理的当前估值，并根据特定的公式确定买入/卖出点。这种逻辑正在被推向极限。黄金十字和买卖股票有什么区别？基于图表的死叉？
为了说明依靠过去的财务指标进行评估的弊端，我们回顾一下10年前的茅台和万科。
茅台最被低估的是2014年1月，当时股价118.01元，总资本12.56亿，当时市值1482亿。
2014年1月，万科资本为110亿股，当时股价为8元，当时市值为880亿股。
2014年，贵州茅台销售额315.74亿元，净利润153.5亿元，净利润率为48.62%。
万科2014年销售额1463.9亿元，净利润157.5亿元，净利润率为10.76%。
按同年利润计算，截至2014年1月，茅台市盈率为9.7倍，万科市盈率为5.6倍。
茅台2014年分红率为32.5%，对应2014年1月股价分红率为3.35%，万科分红率为35%，对应2014年1月股价分红率为6.25%，相当于。
早在2014年，万科是房地产行业的龙头，贵州茅台也是酒类行业的龙头，但两家公司虽然是不同行业的上市公司，但当时的净利润却相差无几。
十年后，该公司仍是顶级公司，但贵州茅台2023年净利润将达到747亿元，而万科2023年净利润仅为122亿元，盈利能力差异显而易见。贵州茅台利润持续增长，万科净利润持续增长，但明显下降，没有10年前赚的那么多。
2014年选择万科的投资者，从机会成本的角度来看，万科的估值较低，股息较高，从几个静态估值指标来看，他们遭受了巨大损失。
贵州茅台未来增长的确定性、增长的质量远高于万科的增长、可持续、高质量，赚到的钱也不能和积累的不良增长相比。具有高杠杆作用。
增长，尤其是质量增长，才是真正的价值安全边际。
未来的自由现金流比静态地看待当前估值更重要。我认为用后视镜思维来评估公司就像试图把树捞出来一样。
我尊重另一位朋友选择的“市盈率15倍、股息率7%”的投资方式，但我不同意以此来否定自己的投资方式。
因为我们的性格不同，认知不同，评价的底层逻辑也不同。如果你用这个逻辑来否定我的投资方法，我认为你就达到了错误的目标。
03 赚你应得的钱，不要去想不属于你的钱。
茅台2013年净利润151.4亿，2014年153.5亿，2015年155亿，2016年167亿。
假设2013年至2014年初，一位资深投资者根据自己的投资知识预测茅台2016年净利润约为167亿。如果目标是翻倍，当时贵州茅台股票的理想买入点是2500亿日元的市价，对应的股价是200元。
2013年5月以200元高价买入茅台的投资者直到2014年7月才收回资金，此时他们已经蒙受了损失。那么，计算2013年5月以来的持有收益，年化收益率为25%，即11.7倍。
茅台最被低估的是2014年1月，当时股价为118.01元。不过，我认为118.01元买入的人长期来看不会赚很多钱。 200元不买的人，118.01元也不会买，100元、50元、20元也会继续买。
从长期来看，2013年5月以200元全仓买入的投资者获利最多。他有自己的体系和逻辑，可以让他维持下去，维持得长久。
有网友留言给段永平： “我依稀记得2014年，堂岛先生说过，200元买的草车和100多元买的草车，从长远来看没有区别。这个问题我想了很久。” ” 时间过得真快，快10年了。 ”
段永平先生说：“很多人说，100当然比200好，但是傻子不知道！我们不知道的是，当茅台达到180的时候，它就会降到100。我们要做什么？”我只知道茅台是180。”已经很便宜了，一旦真正降到100，买不起就无所谓了。 ”
当然，100元的股票比200元的股票要好，但即使价格跌破200元，我们得到的也只是全额买仓后得到的钱。 200元。
很多人自称是“价值投资者”，却专注于“把握下跌时机”。也许他们在购买一家公司之前对自己的判断“过于自信”，并希望“买入”然后“反弹”来证实他们的判断。他们可能只是想贪婪地追求完美。他们强调长期红利并寻求证明自己做出短期决策的能力。然而，用市场的答案来判断自己的价值，就等于“削足适履”。
我从来没有幻想过以最低的价格买入，我也从来没有嫉妒过别人在股市里赚了多少钱。比如一些大公司和我的朋友在1年、6个月、甚至3个月的时间里抓住机会。一个月来，我通过在底部买进、重仓并使用杠杆赚了很多钱。
我们知道我们想要走什么样的投资道路，我们相信这是正确的道路。我从不考虑与我无关的事情。专注于你能得到的，你就会得到你应得的。
04
在现实的投资世界中，坚持原则的人往往会被别人视为与众不同。因为大多数人没有原则，也不喜欢讲“原则”。当人们喜欢说“原则上这是行不通的”时，他们的意思是这实际上是可能的。所以，原则不是用来遵循的，而是在没有事情发生的时候用原则作为座右铭，在出现问题的时候用原则来随机应变。
最后，用克劳塞维茨的话来结束这篇文章：
“制定原则并不难，难的是始终坚持原则。”
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