概率判断中的四种偏差

1/4 无视低概率事件

现代人类的大脑自数万年前以来变化不大，但他们面临的挑战的复杂性却远远超过原始社会。当一个原始人交易股票时，他的反应如下。与新投资者没有区别。

很多人可能不同意这个结论，因为原始人类并没有花20多年的时间来学*，但——个概率判断，往往是学不来的。人类的大脑本质上不擅长于此，这与学*无关。

最典型的例子就是年初引发市场雪崩的“产品滚雪球”。这类产品将在2023年变得非常流行。过去两年，市场像滚雪球一样越滚越大，几乎超过了3000点。一般来说，大盘再跌20%后买入的概率很小，可以忽略不计。

这是由于人脑倾向于“忽略小概率事件”，这也是为什么像雪球这样的高风险赌博产品被许多人视为低风险的金融产品投资。

即使合理的分析能力确定雪球产品是高风险产品，我们的直觉仍然会让我们相信它是低风险产品，并且不会轻易闯入。它。当前位置。

这种倾向在生活中比较常见，随意闯红灯、高速超车、违规操作导致生产安全事故等都是小概率事件。

当然，有些人认为自己没有这样的问题，而另一些人则非常谨慎，尤其是他们在进行投资决策时非常重视小概率的风险事件。

然而，正如我之前提到的，人类大脑并不是为了判断概率而设计的，因此我们有相反的倾向，即高估低概率事件而不采取行动。

不仅如此，人脑还经常对高概率事件做出误判。本文从投资心理学的角度描述了投资中最常见的四种概率判断偏差。

2/4 高估低概率事件

即使在其持有股票的上市公司业绩大幅下滑之后，许多人仍然从公司的年报或股东通讯中寻找有关公司“业绩逆转”的线索，例如：我倾向于寻找它。

1.多年来他傲慢，不追求新项目，但在接下来的六个月里奇迹般地成功了。

2、管理者像上帝一样增加产品毛利。

3、企业刚推出的新产品，消费者很快接受，很快就上架全国。

4. 未来几个月，产品供应将超过需求，导致价格上涨。

事实上，当一家收入数十亿的公司，例如一家上市公司，由于非周期性内部因素而出现业绩显着恶化时，扭转其管理问题可能需要更长的时间，我们非常清楚这种困境。 “案件几乎总是需要三到五年或更长时间，一年内见底，一年内见底，一年内出现好转迹象。

这不仅是时间问题，成败尚未决定。 —— 如果管理团队真的很强大，换CEO怎么能拯救公司，然后让公司陷入困境呢？世界范围内还没有大公司破产的例子。

为什么要忽视这些业绩提升事件的低概率而坚持持有股票呢？

这应该与第一个问题结合起来问，为什么有些投资者会忽视它发生的可能性并高估它的概率？

在当初分析的雪球产品中，根据“股价暴跌”前雪球产品的宣传资料，导致投资者忽略了敲入风险可能性较低的原因是提前终止了敲入风险。是高的。 -out 触发几率为71%，持有期小于100 天触发几率为63%，意味着几个月内有很大概率获得5% 的回报。

正是这种“胜算较高”带来的高概率回报，往往会导致大家忽视小概率风险，忽视“买者不善卖”这句老话。

同样，也有虚值期权卖家。

所谓价外期权是一种履约概率较低的期权产品。例如，如果9月份的市场在2800点左右，您可能想购买一份执行价格为一个月内超过3100点必须考虑。 “这是一张很可能不会被行使的纸。作为这些期权的卖方，你可以坐下来收取期权的权利金，而且你获胜的几率非常高。”

因此，当时有很多“低风险投资爱好者”宁愿高仓位持有这些期权，而在9月底大幅上涨时，中签率和年化百分比似乎都在下降。高的。如果您稍有犹豫，未能及时止损，您的账户可能会在一天之内被清零。

当然，有些风险事件的实际发生概率，比如后期的P2P比如高收益信托产品，其实概率并不低，只是人们误判了概率，但实际的心理机制是这样的，这与风险事件的发生是不同的。发生在诚然，概率是比较低的。

综上所述，“可忽略的低概率事件”是指一般不会发生且对应于高概率获胜回报的损失风险。或者，如果投资者认为这是有保证的回报，他们就会忽略低概率风险事件的趋势。

根据这个逻辑，“被高估的小概率事件”是指已经发生或将导致大概率损失的事件，以防止损失发生，这通常意味着扭转该事件不太可能获利。投资者往往会高估小概率事件。

真正的原因在于“损失厌恶”心理，正如本章开头的例子，这种心理忽视了短期业绩改善的可能性不大。

“损失厌恶”心理是普遍现象，投资者的风险认知往往是盲目的、直觉的、非理性的，获得一万元所获得的快乐大于损失一万元的人也不在少数。陷入困境时，他们往往会选择持有股票，而不是出售股票来减少损失。 —— 老胡的格言：“如果你不卖，你就不会亏损。”

为了增加对自己持股的信心，他强调“股价已经跌这么多了，怎样才能让它进一步跌？”并将管理层的“日常管理措施”改为“ “审视形势。” “这是扭转局势的重大举措，”他说。 ”

还有一种心理高估了小概率事件，比如“被蛇咬一次，十年怕草绳”。结果，新产品的收益率总是低于预期，最终投资失败。之后，投资者看到新产品发布的投资机会，立即放弃，这实际上是一种“高估小概率事件”的心理。

然而，在确定概率时，我们可能会高估概率极低的特殊事件的发生，但这还有另外一个原因。

最典型的是，许多人认为飞机比其他形式的交通更安全，尤其是自动驾驶出租车。这是基于这样一个事实：只有人类才会高估极小的概率，例如飞机失事。

当然，投资时“害怕飞机失事”的心理是不会出错的。在投资中，总是存在概率极低的风险事件。如果发生这种情况，无论您的业绩有多好，您都可能会遭受重大本金损失。在投资业绩消失之前。例如，无论机会有多么好，都不要全力以赴。你永远不知道接下来会发生什么不寻常的事情。

因此，在投资中，高估小概率事件的原因一般有以下三个。

1、被蛇咬一次，十年怕草绳。

2、高估小概率事件，不愿面对已经发生的损失

3.高估极低概率事件会导致巨大且无法挽回的损失。

3/4 高概率事件被低估

在讨论股息风格的可持续性时，很多人有一个误解，认为股息指数只是在过去两年跑赢大盘，特别是在过去的一年里，从风格轮换角度思考已经成为一种*惯。我总觉得均值逆转的力量会把我拉回来。

但股息指数真的只有一两年吗？

重新加入股息收入的中证红利总回报指数显示，排除2023年至2024年期间，即使只看2013年至2022年成长型占主导地位的10年期间，中证红利总回报率指数按年化率计算已达到最高标准。涨幅为11%，跑赢所有A股指数。

那么为什么这个股息指数在过去被忽视了呢？我想将其概括为“千年二胎”效应。

到2024年，股息股将扮演“千年第二”、“千年第三”的角色。 2005年至2009年股息股跑输周期性股，2010年至2015年跑输科技股，2016年至2021年跑输消费股，2023年跑输新能源股，但要到2024年我们才能找到长期股息冠军，当任何行业都没有机会的时候。

据说大家都知道世界上最高的山峰是珠穆朗玛峰，但很少有人知道第二高峰。这种现象是普遍存在的，最大的孩子的认知能力较高，而第二个和第三个孩子的认知能力则较低。

在投资中，一个有认知溢价的行业，总会产生估值溢价，一旦亏损，就会蒙受巨大损失，而有“认知折扣”的行业，总会在老板换人时定期修正，失去价值。会回来的。因此，高弹性行业，如TMT、A股周期，长期回报较低，而低弹性行业，如股息、低波动、消费等，长期回报较高。

事实上，对于许多低风险投资者和套利交易者来说，投资股息股票一直是一个明显的机会，像长江电力这样的公司一直是常态。不过，这一群体在投资者中所占比例相对较小，投资者追求的机会要么是“持续高价”，要么是“10年10倍”。 “市场最热门板块”的目的是“寻找被高度低估的黑马”，这使得股息股票不太受欢迎。

这是低估大概率事件——最典型的情况，此时这个大概率事件对应的收益并不直观地符合预期。

这种想法在生活中也很常见。人们总是低估身边的幸福，只有在失去时才意识到它的价值。

投资者对高概率事件认知偏差的另一个极端，就是将概率直接改为100%，将其视为不可避免的事件。

4/4 高概率事件被当成必然事件

这类认知偏差有两种：第一种是可以从逻辑上直接反驳的“伪大概率事件”；第二种是可以直接反驳的情况。

当股市上涨时，一些人开始寻找原因。有些人正在和我讨论以下可能性：

股市的上涨导致更多的场外资金进入市场，让市场出现一定程度的上涨，鼓励“人人都成为股东”，制造了人为的牛市，创造了财富效应。并促进利润。听起来是不是一个完全闭环的逻辑，消费扩大、经济增长刺激、上市公司业绩改善、估值下降，从而证实或强化了股市的涨势？

说实话，如果你问我可不可以，我的回答是可以，当然可以。但我受过逻辑训练的朋友会告诉你，这种观点是典型的“滑坡谬误”，或者说三个事件实际上有75% 的可能性发生的一系列因果关系的荒谬。如果连通的话，就是42%的小概率事件。

这类连续概率决策事件涉及分析师对上市公司未来业绩的判断。当决策事件具有多个链接时，每个链接都基于累积的高概率预测。将显着增加。

另一种“高估大概率事件”是难以判断的“大概率事件”。

霍华德·马克斯在他的书《投资最重要的事》中讲述了一个给我留下深刻印象的故事：途中，马跳过护栏逃跑。 ”

这些规则仅代表您之前经历过的类似赛事的规则，但您下的任何大注都是您的。错误在于将高概率事件视为“不可避免的事件”。

在概率感知偏差中，“将大概率事件视为不可避免”的倾向是最常见的，而且由于无论价值投资如何，投资机会的分布都是不均匀的，这是一种旨在获得超额收益的感知。也说这是一个趋势。对于巴菲特和索罗斯这样的趋势交易者来说，他们所有的超额回报都取决于“在高概率机会上持有重仓”。

投资有“必然事件”吗？这其实是一个认知哲学的问题，乔治·索罗斯曾经是卡尔·波普尔的学生，而按照卡尔·波普尔的说法，科学理论不是通过很多实验和观察来建立的，而是通过暂时的说法才能建立起来的。在即使被认为是正确的，也不意味着该理论绝对正确，并且该理论仍然可以被反驳。

两人都强调，由于人类理解的局限性以及需要不断审查意见和决定，证伪比证据更可靠。

一个好的投资理不仅要证明这一点，还要明确指出未来有哪些数据、现象、指标可以让你及时扭转判断、制止错误。遗憾的是，大多数人只能学*大师的“重仓攻击”，却没有明白投资从来就没有“双赢的机会”，因此“学不到东西”。

最后，我们总结了四种类型的概率知识偏差。

1.低-低：忽略低概率风险，通常与收益相混淆。

2. 高与低：我们高估低概率事件的原因有三个。

3. 从低到高：主要由于未满足的需求而低估高概率事件

4.从高到高：由于滑坡谬误或事后无法纠正错误，将大概率事件视为不可避免的事件。

投资确实很难，但一定有适合你的。

首发于微信公众号“思想印记（ID：sxgy9999）”，讲解价值投资的概念和方法。

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