1 公司概况：国产 IC 设计龙头，公司业绩短期承压

1.1 公司简介：Fabless是一家全面布局存储+MCU+传感器的领先厂商。

兆易创新是全球领先的无晶圆厂芯片供应商。公司成立于2005年4月，总部位于中国北京。全球第一的无晶圆厂闪存供应商、全球第二的Nor Flash 供应商以及中国第一的32 位Arm 通用MCU 供应商。是中国第二大指纹传感器供应商。 公司拥有多赛道、多产品线的产品组合布局，主要业务模块为闪存芯片（Nor Flash和NAND Flash）、微控制器产品（MCU）、传感器模块（SENSOR）、动态随机存取存储器。 （动态随机存取存储器）。公司产品广泛应用于工业、消费电子、汽车、物联网、计算、移动应用、网络与通信行业等各个领域，并以“高性能、低功耗”而著称。其技术能力。其实力备受业界好评。多产品线的组合布局，可以形成多种业务启动期和爆发期，有利于企业稳定经营。

1.2 股票结构：股票结构多元化，股份回购彰显信心

公司股权结构分散、稳定。截至2024年3月，公司创始人兼董事长朱一鸣先生拥有公司股份6.86%，通过联合行动代表香港英富德（员工直接持股及实际总投票权）间接持有公司股份1.96%。公司的股份。兆易创新拥有控制权和影响力合计8.82%，为公司控股股东及实际控制人。 2024年3月12日，公司宣布通过集中竞价交易方式进行首次股票回购，展现了对公司未来发展的信心和乐观。

1.3财务分析：市场需求疲弱，业绩短期承压

半导体行业需求低迷给公司2023年业绩带来压力。受全球经济环境、地缘政治冲突等外部因素影响，半导体行业预计将面临23年内的周期性下行压力，消费市场需求疲软、竞争加剧，企业产品价格下行压力加大。 2023年，公司销售额预计将达到58亿元，比上年下降29%。 从产品销售额来看，存储器业务、传感器业务、微控制器业务的销售额均出现下降。 2023年，存储器业务实现营业利润41亿元，占营业利润的71%，控制器业务实现营业利润13亿元，占销售额的23%。营业利润：传感器业务实现营业利润4亿元，占营业利润的6%。业务下滑主要是由于半导体周期下行压力、市场需求疲软以及产品定价压力。

23年周期下降，毛利率承压。公司2023年毛利率预计为34.4%，同比下降13%。 产品端，存储器业务和控制器业务毛利率近年来普遍上升，但2023年受景气周期影响毛利率将下降，传感器毛利率将下降生意会下降。下跌仍在继续。分地区看，海外地区的毛利率较2021年有所上升，主要是由于海外地区工业和汽车领域的销售比例增加，但2023年较2022年有所下降。预计，主要受行业衰退周期影响。 期内，整体费用率上升，公司加大研发投入。费用方面，公司最大的支出是研发费用，公司2022年研发费用率为11.51%，2023年研发费用为9.9亿元，较上年增长5.8%。研发费用率为17.2%。公司持续高水平的研发投入，保持产品技术的相对领先地位。

2 存储器：Nor Flash 国内龙头，DRAM 打开新空间

2.1 Nor Flash：全球Nor Flash领导者，汽车级驱动增长

在Nor Flash的需求端，Nor Flash的应用主要集中在手机模组、网络通讯、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。此类终端电子产品必须配备相应容量的代码和数据存储器，用于内部命令执行、系统数据交换、用户数据存储、制造商配置数据存储等。 Flash也是必不可少且重要的组件。据统计，2022年我国Nor Flash计算机和家电领域占比71.3%，工业控制和汽车电子分别占比9.4%和6.5%，通信等领域占比12.8%。

随着汽车电子、智能可穿戴设备等行业需求的持续增长，预计也不会带来新的发展机会。 Nor Flash的高容量因其XIP（允许系统直接从存储单元读取并执行代码）特性和所使用的高可靠性而被广泛应用于行车记录、智能导航、全景图像、车道功能等ADAS系统中。对于偏移警告等情况，每个系统通常使用大容量Nor Flash 或SLC NAND Flash。据IHS统计，2019年全球汽车存储市场规模为36亿美元，预计2025年将达到83亿美元，年复合增长率为14.94%。智能穿戴设备在需要收集位置、心率信息等用户数据信息的同时，也需要向用户发送外部数据，例如：音乐、视频、通话等一切都离不开Flash的支持。全球智能可穿戴设备出货量继续保持强劲增长。 IDC最新数据显示，全球智能可穿戴设备出货量预计将从2017年的1.4亿台增长至2022年的4.9亿台，复合增长率达30%。

Nor Flash的领导者主要是台湾和大陆厂商，兆易创新在2021年和2022年排名全球第三，2023年排名第二。据深圳电子商会和IC Insights统计，Nor Flash的竞争环境相对集中，华邦、旺宏、兆易创新的市场份额合计超过90%。虽然主要制造商拥有很大的市场份额并拥有强大的定价能力，但一家名为Nor Flash 的公司正在引领市场，2021 年市场份额为23%。根据公司2023年年报，23年来，公司市场份额进一步扩大，成为全球第二大。

国内先进制造工艺正在加速追赶行业前沿水平。对于Nor Flash来说，更多的并行结构允许更快、更随机的数据读取，但其器件布局有太多金属器件触点，无法通过工艺优化来缩小尺寸，从而阻碍了工艺的缩小。华邦、赛普拉斯、美光都困在45-46nm工艺上，给了兆易创新等国产公司替换国产化的时间。截至2021年底，兆易创新55nm或闪存出货量占比超过40%。

公司深耕Nor Flash，拥有完整的产品布局和行业领先的技术。公司提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个产品系列，满足各类应用市场的需求。该公司提供覆盖512Kb至2Gb的16种容量选项，以适应各种实时操作系统所需的不同存储容量，并具有3V、1.8V、1.2V和电池供电应用四种不同的电压范围。该产品系列具有1.65V至3.6V的宽电压供应范围，同时提供多达27种不同的封装选项，满足客户不同应用领域在容量、电压和封装形式方面的需求。该公司产品采用WLCSP封装，推出业界最小的USON6封装，尺寸仅为1.2毫米x 1.2毫米，为物联网设备、可穿戴应用和其他小型电池应用提供更大的设计灵活性。

2.2 NAND Flash：布局SLC NAND Flash，本土应用领先

NAND竞争格局比NAND更加分散，三星仍处于领先地位。高容量NAND闪存主要是MLC、TLC和QLC NAND，擦除和写入次数从数百次到数千次不等。小容量NAND闪存主要是SLC NAND。可靠性高，可擦写数万次以上。前六大NAND闪存供应商占据了整个市场份额的95%以上，其中铠侠、华邦电子、旺宏电子等公司在SLC NAND闪存产品方面位列前三。占据了前3名的份额。

公司通过差异化的产品需求进入工业和汽车市场，并取得本地应用领先地位。该公司的NAND闪存产品属于SLC NAND，为移动设备、机顶盒和其他设备中的多媒体数据存储应用提供所需的大容量存储。公司的SPI NAND Flash涵盖了消费电子、工业、通信、汽车电子等领域的所有产品类别。公司新一代24纳米工艺NAND闪存产品GD5F1GM7荣获2023年中国集成电路设计成就奖“年度最佳存储器”。公司汽车级GD25/55 SPI NOR闪存和GD5F SPI NAND闪存广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动汽车、大小三电系统，并在全球范围内累计使用。出货量超过1 亿台，我们为汽车应用提供多种本地化选项。

2.3 DRAM：进军DRAM利基存储市场，与长鑫合作填补国内空白

吸引眼球效果明显，国产替代空间相当大。 DRAM（动态随机存取存储器）是当今市场上最重要的系统存储器，在计算系统中占据核心地位，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子产品等中使用。由于技术和资金壁垒非常高，DRAM市场高度集中或垄断。主要DRAM厂商包括韩国三星、SK海力士、美国美光科技等。中国。中国大陆DRAM供应商的市场占有率较低，而且随着中国大陆DRAM产业技术近年来开始发展，国产替代空间很大。

该公司正在积极进军DRAM内存这一利基市场。公司的自有品牌DRAM 产品主要针对消费、工业控制和汽车市场，以及消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安全、网络通信和工业领域。推出DDR4和DDR3L产品我们还将在其他领域提高盈利能力，并继续推广其他本土产品。

与长鑫内存合作，填补国内DRAM空白。长鑫存储器拥有DRAM产品的研发和生产能力，与长鑫存储器关系密切，是该公司的关联公司，董事长朱一鸣担任长鑫存储器的董事长兼首席执行官。负责人（CEO）。公司与长鑫存储器有望通过DRAM产品代销、代工合作实现优势互补，优化资源配置，带动国产DRAM的进步。 2024年3月28日，兆易创新宣布拟对长鑫科技增资15亿元。本次增资完成后，公司将持有长鑫科技约1.88%的股份，进一步强化双方的资本关系。通过与长鑫科技的战略合作，加强合作与配合，加快产能布局。 公司自有品牌DRAM业务上半年实现23年来首次大幅市场扩张，客户总数也稳步增长。目前，上半年自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，客户总数稳步增长。公司DDR3L 2Gb和4Gb产品出货量持续增长，目前已基本覆盖主流客户群体，还覆盖网通、电视等应用领域。在与长信记忆的DRAM相关交易业务中，自有品牌代工厂的配置和比例持续增加。公司在现有DDR4和DDR3L产品的基础上，稳步推进DDR4 8Gb容量新产品的研发，补充标准接口利基DRAM产品线，有效满足公司DRAM业务的发展和客户需求。提供支持。

3 MCU+传感器：国内 32 位 MCU 龙头，指纹传感器市场主流方案 商

3.1 MCU：国产32位MCU领军企业进军汽车市场

下游需求旺盛，市场规模稳步增长。在物联网快速发展、联网节点数量不断增加、汽车电子渗透率不断提高以及工业4.0对自动化设备的强劲需求的推动下，MCU正被应用于各种应用领域。近年来，全球MCU市场保持稳定增长，在汽车电子、人工智能、物联网、消费电子、通信等下游应用领域用量大幅增长。数据显示，2018年至2022年，全球MCU市场规模从186.2亿美元增长至238.8亿美元，年均增长率为6.4%。 MCU市场规模预计将持续增长，2023年达到242.5亿美元，同比增长1.5%。 从行业竞争来看，主要MCU供应商仍以国外厂商为主，行业集中度较高。 2021年，全球前五名MCU厂商的市场份额合计将超过80%，其中NXP的市场份额约为18.8%，Microchip的市场份额约为17.8%，瑞萨电子的市场份额约为17.0%。 %，意法半导体市场份额约为18.8%，市场份额约为16.7%，英飞凌市场份额约为11.8%。据Omdia统计，该公司2021年MCU市场排名大幅提升至全球第8位。

8位和32位MCU占据市场主导地位，32位是行业趋势。根据总线或数据寄存器的宽度，主流MCU可分为8位、16位和32位。低端MCU专注于低功耗、低成本应用，架构相对简单，易于开发。高端MCU具有较高的执行性能和强大的功能扩展。低功耗、高集成度、高算力已成为行业主流，而且随着软硬件的开发环境和环境资源不断完善，32位MCU产品等高端MCU产品的成本将会上升.预计这将加速32 位MCU 替代8 位MCU 的采用。

全球微控制器的应用领域主要集中在车载电子和工业控制领域，国内车载微控制器还有相当大的增长空间。据Omdia统计，全球MCU下游应用主要分布在汽车和工业控制领域，占比分别为34%和27%。纵观国内MCU市场，应用端主要集中在家用电器、计算机网络、汽车电子、智能IC卡、工业控制等领域，市场份额分别为26%、19%、16%、15。 %、11%。国内微机市场在消费设备领域占比较高，汽车电子、工业控制领域仍有较大增长空间。

汽车是全球最大的MCU应用市场。汽车电子MCU有着广泛的应用场景。如今的汽车正逐渐从燃油汽车向新能源汽车过渡，而在汽车电子领域，MCU越来越多地应用于车辆热管理系统、照明系统、电机等领域。驱动控制系统、充电逆变系统、电池管理系统、车身控制和车载系统所需的MCU主要采用8位和32位产品。

新能源汽车不断增加电池管理、电机驱动等系统，增加了对自行车MCU的需求。在电动汽车应用中，电池主要用于为电机供电，以满足交流电机负载的苛刻要求。一种常见的设计方法是使用分布式电池组。 PCB 上连接有多个高精度电池监视器，以支持包含多个电池的电池组。随着使用的电池模块数量的增加，该领域对MCU的需求也随之增加。

新能源汽车销量逐渐增加，预计将进一步增加汽车级MCU的需求。随着汽车智能化和电动化的普及，MCU单车内容不断增长。新能源汽车比燃油汽车更加智能化、电动化，而且新能源汽车也比燃油汽车拥有更多用于电池管理、电子/电器设备等部分的MCU，比例的增加将有助于MCU的增加。汽车市场整体需求。 2021年，日本汽车MCU行业市场规模预计将达到30.01亿美元，较上年增长13.59%。预计到2025年市场规模将增长至42.74亿美元。

公司是国内排名前32的Arm通用MCU供应商之一，累计出货量超过15亿颗，应用领域广泛，有46个系列600多种产品可供选择。公司推出国内首款基于Arm Cortex-M7内核的超高性能微控制器GD32H系列。预计2023年MCU需求将维持低位，行业竞争将加剧，产品价格将持续下降。从营收水平来看，上半年MCU营收下滑明显，但下半年下滑幅度逐渐收窄，第四季度相比第三季度有企稳迹象。截至2023年底，公司MCU产品出货量已超过15亿颗。公司不断提升基于MCU的PMU产品的研发能力，并积极开拓消费、工业、网络通信等市场。 其在汽车MCU布局领先，国产替代空间相当大。汽车MCU市场具有技术壁垒高、客户粘性强的特点。对产品可靠性和稳定性的严格要求以及非常高的认证壁垒使得后来者很难进入供应链，市场主要由早期进入的欧洲、美国和日本制造商主导。作为国内微控制器龙头企业，公司正在积极进军汽车级市场。 2023年12月7日，公司正式推出适用于BCM车身控制的全新GD32A490系列高性能汽车级MCU，以高频、大容量等优势紧密贴合汽车电子发展需求。车窗及雨刮器、仪表板、娱乐影音等智能座舱系统。该系列MCU提供BGA176和LQFP144两种封装和四种型号选择，并已正式量产供货。 随着国产替代，车载微控制器未来有望成为公司重要的增长支柱。

3.2 传感器：指纹传感器国内领先，市场份额逆势扩大

公司传感器产品的市场份额逆势增长。全球电容式触控芯片出货量主要集中在敦泰、晨星、汇顶科技、兆易创新、Synaptics五家公司。该公司每年出货近1亿颗触摸芯片，约占通用平板电脑市场的80%。全球指纹识别芯片出货量主要集中在FPC、汇顶科技、兆易创新等公司，兆易创新是中国第二大指纹传感器供应商。 2022年，尽管受全球消费低迷的负面影响，手机市场需求低迷，但公司传感器产品市场份额仍在大幅增长。 公司是市场上渠道最完善的触摸芯片制造商。该公司的触摸芯片支持ITO的大阻抗、单层多点和超窄边框特性，通道数从最小26通道到最大72通道。公司也是市场上渠道最齐全的触摸芯片制造商，是指纹传感器市场的主流解决方案提供商。 该公司于2018 年推出了首款基于OLED 屏下镜头的指纹传感器。多年来，我们已为众多旗舰/高中端智能手机实现了前/后/侧电容和光学解决方案的商业化，成为全球主流解决方案提供商。市场。此外，公司还为智能门锁提供从8*8mm到更小面积的嵌入式电容解决方案，为笔记本电脑提供与电源键集成的Windows电容解决方案，以及未来物联网/聚焦工业/车辆等。应用场景。准确、安全、可靠的指纹识别软硬件解决方案。

这是报告的编辑摘录，即原始报告PDF。

《兆易创新(603986)NorMCU龙头，车规布局蓄势待发-华福证券[徐巡，谢文嘉]-20240622【20页】》

报告来源：【价值目录】

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