文/赵腾

CRO 在制药行业被称为“铲子公司”。

由于今年整体市场形势，CRO行业下跌20%，明星股药明康德、泰格医药下跌30%。这项业务是否困难或是否会损害您的声誉？

为了理解这一点，“美说资本”首先从分析个股开始。

药明康德：长尾策略，一体化龙头稳固

说起CRO，大家第一个想到的就是药明康德，在国内药物发现CRO、临床前/临床CRO、小分子领域占有率第一。在CDMO国内市场等领域，其费用排名第一，堪称国内领先。

药明康德创始人李革是一名成功的北大学子，在美国留学期间与导师创办了一家生物科技公司，回国后该公司也在纳斯达克上市。中国的医药外包行业始于一家拥有600年历史的公司，药明康德从多平的一个小实验室起家，花了六年时间才在美国上市。

药明康德的业务是药品研发外包有人可能会说，药品研发不是各个制药公司进行的。这一切都可以外包吗？

事实上，由于药物研发的“双律”，各大药企更愿意将高风险、高成本的药物研发和生产流程外包给专业公司。药明康德就是这样的公司之一。像药明康德这样的CRO公司通过集中管理和密集的智力投入建立了稳定的收入模式。

药明康德的业务结构主要由化学业务、检测业务、生物业务和细胞/基因治疗业务组成。化学业务占其中的最大部分，通常被称为CRO 或CDMO。 2022年上半年，化工业务占比1/4，CDMO占比3/4，这是一个很棒的成绩。但仔细分析一下，实际上发现了以下几点：这一超过100%的增速，部分归功于新冠疫苗研发的贡献，但剔除新冠商业化的影响，化学品业务同比增速较低。随着其他业务的增长，恢复到36.8%。

从业务区域来看，药明康德的海外收入占总收入的82%，国内收入占18%，其中美国国内收入对药明康德的贡献我了解。占大多数。 2022年2月美国“未经核实名单”对无锡股价影响较大，原因之一就是该公司海外营收占比较高。

得益于药明康德的“长尾战略”，更多的小型制药企业成为了药明康德的主要客户，但只有44.07%的客户来自于全球前20名制药公司，55.93%的客户来自于20家制药公司。其他中小型客户厂家。药明康德凭借国际领先制造商的认证以及与中小型制造商的深厚联系，拥有优质、稳定的客户群。

康龙化成：起于试验化学，厚积薄发

康龙化成是日本主要的CRO公司之一，市场份额仅次于药明康德。公司创始人楼伯良也是一名留学归来的优秀学子。 1989年，陆伯连赴加拿大攻读博士后，经过几年的研究，回国创办了法龙化工。通过并购，我们已发展成为药物发现和开发的全流程综合服务商。

从2022年半报公布的业务来看，检验服务（CRO业务）占比较高，达到28.6亿元，也是毛利润最高的业务，其次是CDMO业务。值得注意的是，康龙化成的临床研究服务、聚合物、细胞和基因治疗服务的毛利率非常低或为负。这是因为法龙化成的这两项业务仍在增长。

阶段，初期在人力资源、工厂设备、设备等方面投入较大，但利润尚未贡献。

按地区划分，康龙化成的海外销售额占82%，国内销售额占18%，与药明康德的业务比例相同，但不同的是，康龙化成的销售额占全球前20大药企的18%。你从中得到它的。该比例为14.37%。这远低于药明康德的44.07%，一方面可以说康龙化成的“长尾”业务表现不错，但另一方面，康龙化成对全球制药巨头的影响力却小于康龙化成。清晰的阴户。

泰格医药：聚焦临床，着眼中国

与药明康德和康龙化成的一体化CRO不同，泰格医药的CRO专注于临床运营，在中国临床CRO市场份额中排名第一。 2004年，罗氏化学的曹晓春和叶小平成立了泰格医药，先在国内稳步拓展业务，然后利用上市后的资金进行海外并购。

证券报告显示，业务结构以临床CRO为主，少数检测服务尚未单独列出，但第二大类同比增速较高。临床相关服务和实验室服务主要由实验室提供。

上半年临床试验技术服务增长110.16%，主要得益于COVID-19疫苗相关合同的业务增长。剔除这一影响，收入增长预计约为30%。

从地域上看，泰格医药的海外营收低于前两家公司，占比不足50%。这也与公司较晚进入海外业务有关。值得注意的是，泰格医药在全球已经拥有26个海外基地，而在康希诺疫苗的海外三期临床试验中，我们正在最大限度地发挥我们作为海外市场临床CRO领导者的优势，扩大我们的国际网络。覆盖亚洲、欧洲和拉丁美洲的多中心临床试验。

凯莱英：商业化CRO龙头，着力前端新业务

与整合的药明康德和前端康龙化成相比，凯莱英是一家专注于临床和商业化领域的领先CRO。凯莱英的业务偏向于产业链末端。凯莱英的发展速度比药明康德更快，自2001年以来一直专注于药品研发和生产。 2016年在深圳证券交易所上市。企业开始投资临床CRO，经过几年的发展，成为临床商业化领域CRO的领导者。

从业务结构来看，2022年商业CDMO同比增长366.79%，将成为Ashilink收入大幅增长的主要驱动力，主要得益于大规模新冠病毒按时交付的业务贡献19. 秀。订单数量为19。另一方面，聚合物业务、制剂业务、临床研究等新兴服务也在快速增长，同比增长173.86%，预计该领域将成为亚新化学未来增长的亮点。

从地域来看，凯莱英的海外销售额占比为86.21%，可以想象其海外扩张能力高于药明康德。一项数据是，拥有二期和三期小分子候选药物的美国前五名跨国制药公司中有30%参与了AcinLink。

昭衍新药：安全评价龙头，境外发展任重道远

赵燕新药与传统研发公司不同，安全性评价也是新药研发的重要组成部分。阶段。昭研新药成立于1995年，1998年完成全国首个基因药物评价。

半年报并未对兆燕新药的业务架构进行拆分。参考2021年年报，非临床研究占大多数，超过90%。赵燕新药的研发也经历了从单一业务向多元化业务不断演化的过程，2017年安全性评价在非临床研究中占比约99%，但2021年这一比例仍保持在60%左右。其他业务如药品动力学研究和药理研究比例达到40%。

从地域来看，2021年兆燕新药国内业务占比83%，但海外业务在这五家公司中最低，由公司2017年收购的美国Biomere占据70%。鉴于上述情况，需要更多的国际收入来源。

总的来说，这五家CRO公司今年不仅没有受到新冠影响，而且还从新冠疫苗的研发中获得了更多的收入，这也是CRO行业与其他行业的不同之处。尤其是药明康德拥有最先进的整合能力，难怪康龙化成、凯莱英、昭彦新药在各自专业领域均处于行业领先地位。为了方便投资者比较，我们列出了五家药企2022年半年报的财务数据和PE（参考10月14日价格）表现。 历史市盈率分数显示，目前的CRO 公司确实表现出色。如果接下来两个月你找到了好机会，说不定就能赚到一些钱。

附件：5大CROCRO药企2022年半年报财务数据单位：亿元

交易名称

营业收入

净利

经营现金流净额

蛋

体育运动

近5年体育成绩

无锡应用技术

177.56

46.76

39.96

11.51

25.85

第20 个百分位数

安隆化学

46.35

5.65

8.59

5.77

59.98

远低于第30 个百分位

老虎医药

35.94

13.18

3.59

6.48

33.17

远低于第30 个百分位

凯莱因

50.41

17.40

6.32

12.80

15.89

远低于第30 个百分位

赵岩新药

7.77

3.70

5.45

5.11

43.13

远低于第30 个百分位

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