作者：泰勒，编辑：小世美
5月23日，CRO（研发外包）是A股少数仍在上涨的板块之一。 Nota Biologics、Sirnaomics、Sunshine Novo 和WuXi AppTec 等公司的股价都在上涨。
2017年至2021年，A股市场一度产生了充满活力的白马股票市场，而CRO是当时最大的风口之一。
与许多依靠主题股炒作或短期盈利飙升而股价暴涨的公司不同，CRO公司的股价上涨持续受到全球和中国创新药品研发投入快速增长的推动。公司。
2016年至2021年，全球医药行业研发投入总额从1567亿美元增长至1993亿美元，年均增速约6%，而中国医药行业研发投入增长了119%，增幅显着1亿。年复合增长率约为6%，增长率超过20%。
新药研发是典型的长周期、高投入、高风险行业，一款新药的初期开发通常需要10年以上的时间，研发费用超过10亿美元。考虑到失败的风险，总成本可能超过20 亿美元。
CRO公司作为创新型医药行业销售代表和独立第三方研究机构，可以帮助药企缩短研发周期、降低研发成本、提高研发成功率。研究表明，在I-III期临床试验中，CRO公司可以节省34%的总体时间和30-50%的成本。对于制药公司来说，将研发外包给CRO公司是非常有吸引力的。
过去两年，A股的关注焦点转向新兴科技板块，从新能源、半导体转向人工智能、数字经济。独立控制和技术变革催生了一波以技术为主题的投资浪潮，并带来了无数的投资。消费、医药等传统行业是市场下跌的主要方向，代表主要消费者的毛泽东指数下跌近40%，CRO行业指数下跌超过50%。从2021 年的高点开始。
如果说药企股价暴跌是因为药品集中采购对行业业绩影响较大，那么CRO行业的暴跌更多是因为市场担心海外订单流失。
这些担忧实际上忽略了CRO行业的增长逻辑。
近两年，中国CRO行业市场规模持续增长，远超全球增速，上市公司业绩可以说在A股市场名列前茅。即使在2022年全球形势如此微妙的情况下，辉瑞仍然将新冠等所有重要订单外包给了药明康德等中国企业。
如果你探究其背后的逻辑，这绝对是工程师奖金带来的成本优势。与欧美生物医药人才的稀缺和昂贵相比，中国大学里的大班生化专家就像早期的产业工人，国内CRO企业正在逐步向全球扩张，帮助你在竞争中保持领先地位。
目前，A股市场涉足CRO业务的上市公司有35家，根据介入阶段的不同，CRO公司的业务可分为药物发现CRO、临床前CRO和临床CRO。
2022年，日本临床CRO市场规模将达到75亿美元，成为该行业最大的细分市场。其次，临床前CRO市场规模为29亿美元，过去五年这两个细分市场的年增长率如下：药物发现CRO的最低金额为20亿美元，但该市场的增长率最高，过去五年年增长率超过30%。
从行业竞争的角度来看，CRO的阶段也有很大不同。
药物发现CRO市场高度集中，前八家公司占据96%的市场份额。其中，药明康德占比近54%，康龙化成占比近26%，成为以药物发现起家的行业龙头，合计市场份额接近80%。
临床前和临床CRO市场仍处于竞争阶段。
在临床前领域，药明康德仍以10.2%的市场份额位居第一，在临床CRO行业，泰格医药以11%左右的市场份额处于领先地位。以4.4%的份额排名第二。
显然，药明康德、泰格医药、康龙化成是中国CRO领域无可争议的三大巨头，快速增长和行业集中度提升的双重逻辑很好地预示了这些公司未来的发展，将有利于整个CRO产业链。凭借强大的竞争力，药明康德无疑是国内CRO行业的佼佼者。
从最新公布的业绩来看，药明康德的行业龙头地位也十分令人信服。
2022年，药明康德营收393.5亿，同比增长71.84%，净利润88.14亿，同比增长72.9%，强劲如初。即使剔除疫情造成的大额订单，药明康德整体化学品业务仍实现40%的增长。
值得注意的是，公司自2018年在A股上市以来，除2020年一季度受传染病影响外，已连续20个季度实现销售同比增长。同比增速达到两位数。如此极其稳定和强劲的表现即使在全球资本市场上也是极为罕见的。
与药明康德相比，另外两家公司的年营收表现还不错。泰格医药上涨35%至70.85亿，康龙化成上涨37.9%至102.6亿。
但从季度来看，法龙化成三季度和四季度营收均同比下降，而泰格医药四季度营收同比和环比均出现下降，这表明该公司的营收存在较大程度的下滑。依赖于虽然在COVID-19等重大项目中表现稳定，但不如药明康德。
无锡收入增长的高韧性得益于公司的全产业链布局、成功的CRDMO和CTDMO业务模式以及在新领域的持续发展。
药明康德发挥全产业链优势，在行业内构建“CRDMO”（合同研究、开发、生产）和“CTDMO”（合同测试、开发、生产）业务模式，满足客户的需求。在同一平台上发现、开发和生成制药客户，并提供传统的CRO、CMO（合同处理组织）和CDMO（合同研究、开发和制造组织）服务。这种全新的一站式外包服务模式解决了新药研发的最大挑战：研发效率，并显着提高了客户亲密度。
此外，在新兴业务细胞和基因治疗CGT方面，药明康德在该领域的CTDMO业务2022年实现营收13.08亿美元，同比增长27.4%。
国内同样有CGT CXO布局的公司中，康龙化成的销售额仅在千万美元，即便是专门从事CGT CXO和元生物的公司，2022年的年销售额也只有2.94亿美元，这与药明康德有很大区别。该业务主要是一个早期项目，无锡希望今年能够赢得商业订单。
从现金流角度来看，药明康德仍然是最稳定的。
2022年，药明康德的资本支出超过96亿美元，创历史新高，而经营活动产生的现金流量净额也同比增长131%，达到106亿美元。这是药明康德自2018年以来最好的业绩。自那时以来，经营现金流首次超过资本支出。这或许也是公司去年10月停止增发H股的重要原因。
药明康德凭借强大的行业地位和营收规模，以及多项目、多周期的运营能力，已经具备强大的造血能力，不再需要向资本市场寻求资金。
相比之下，其他两家主要的CRO 没有那么多现金流。泰格医药2022年经营活动现金流量净额为13.58亿，资本支出为27.89亿。法龙化成经营活动产生的现金流量净额为21.43亿元。对应的资本支出为22.09亿元。
虽然无锡还落后一位，但泰格医药和康龙化成的增长逻辑也很好，随着创新药的爆发和中国工程师的红利，中国CRO行业的增长将在全球都有影响力。极具竞争力。假以时日，全球CRO甚至CXO行业的领头羊甚至前五名的公司可能都来自中国。
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